汽车行业-自动变速箱行业跟踪：走在大路上的CVT

乘用车自动挡渗透率继续向上，CVT 份额快速提升 我们在 18 年年初自动变速箱行业系列深度报告中提到：自动变速箱是汽 车产业链单车价值量最大的产品之一，其渗透率提升及国产化是未来零部件领 域内最确定和最重要的机会之一，前期报告观点得到持续验证：根据中机中心 统计，19 年前 8 月国内乘用车自动变速箱渗透率为 80.0%，比去年同期提升 6.2pct。其中，CVT/DCT 渗透率分别为 24.2%/23.0%，分别同比提升 5.5pct/3.4pct，AT 渗透率为 32.3%，同比下降 2.1pct。

Lest CVT 快速渗透得益于日系份额提升，成本压力驱动自主 CVT 快速上量 分系别看，19 年前 8 月日系乘用车终端销量同比增长 12.4%，市占率 22.3%，同比提升 3.1pct，其中 CVT 渗透率 84.4%，同比提升 7.6pct。日系车 CVT 供应商由加特可和爱信 AW 等主导，供应链相对而言十分封闭。 自主品牌乘用车表现较疲弱，前 8 月终端销量同比下降 9.0%，市占率 37.2%，同比下降 2.4%，但 CVT 渗透率达到 11.8%，同比提升 3.6pct。自主 品牌中，上汽乘用车前 8 月 CVT 配套率为 21.9%，同比提升 15.7pct，其中荣 威 i5、i6 及 RX3 为主要配套车型，18 年 10 月上汽乘用车 CVT180 投产，年 产能为 20 万台。吉利汽车前 8 月 CVT 配套率为 21.1%，同比提升 7.9pct，其 中帝豪及帝豪 GS/GL、远景 SUV/S1 为主要配套车型，万里扬 CVT25/CVT18 搭载投产。 此外，美系乘用车 CVT 渗透率由去年同期的 0.3%提升至 3.4%，目前江 铃福特领界、通用迈锐宝 XL/昂科拉 GX/创酷等为主要配套车型，19 年 2 月通 用发布全球首款 CVT，未来有望搭载别克。

 未来国内 AT/DCT/CVT 或三分天下，自主 OEM 以 DCT/CVT 为主 考虑到不同系别车型产品定位及供应体系存在差异，我们预计未来国内乘 用车自动变速箱市场 AT/DCT/CVT 三种路线或三分天下。由于国内 AT 技术储 备与国外差距较大，而国内企业在 DCT/CVT 上已有成熟产品，我们认为主流 自主品牌车企未来或以 DCT/CVT 为主要技术路径。国内独立自动变速箱供应 商将以小排量自主品牌乘用车为主要目标市场。当前自主品牌车企面临严峻的 降本压力，由于自动变速箱采购金额占比大，这或许是在新的供需格局下以万 里扬为代表的独立供应商的崛起的最佳机遇期。

Lest 在下游整车行业竞争加剧的背景下，CVT 由于其自身的天然优势，未来在 自主品牌 OEM 中的市场份额加速上升已经基本形成确定性趋势。在当前的供 需格局下，国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们 认为具备核心 CVT 技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三 方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势，推荐国内自动变速箱 龙头企业万里扬，已配套奇瑞、吉利多款车型，19 年有望迎来基本面拐点。

 风险提示 下游汽车行业景气度下降；自动变速箱渗透率不及预期；行业竞争加剧等。